本報訊記者吳曉璐

做市商制度是金融市場內部平穩體制不可或缺的一部分，已陸續在中國期貨交易、股指期貨、股票與債券銷售市場引進。中金所交易中心(下稱“金融交易所”)自2019年5月16日引進做市商制度至今，已逾四年。

四年來，金融業商品期貨日漸豐富多彩，做市種類隨著擴面。現階段，金融交易所4個期貨合約種類和3個股票期權交易種類均引進做市。

四年來，做市認真履行價格責任，在提升期貨合約和股票期權交易市場利率、提高銷售市場定價效率、釋放出來發展活力、提高銷售市場延展性等多個方面具有積極意義。

四年來，金融交易所根據市場需求高效運行種類發展狀況，不斷優化做市商制度，豐富多彩做市團隊及種類，根據推動做市作用高效充分發揮、打造出高質量做市團隊，金融期貨市場風險管控作用進一步發揮，為更好支持實體經濟高質量發展的奠定堅實基礎。

引入流通性

提高金融期貨市場延展性

引進做市商制度至今，期貨合約、股票期權交易交易活躍性，風險管控和價格發現功能進一步發揮，種類誘惑力提高，投資者結構不斷優化，銷售市場延展性提高。

從行業運行狀況看，做市種類合同持續活躍性，期貨合約市場利率明顯改善，股票期權交易市場利率保持合理充裕，市場運行平穩有序。資料顯示，2022年，期貨合約、股票指數期權做市商價格貼近遮蓋所有股票交易時間，期貨合約每日平均價格比保持在1個最少變化價格、3個最少變化價格上下。

“期貨合約引進做市至今，市場利率改進顯著，商品間流通性日趨平衡，買賣人氣值不斷提高，鄰近交割月合同流通性改進尤其明顯，投資人移倉換月便利水平大幅提升。”中國銀河證券FICC業務流程總公司副總張嘉為對記者表示。

“股票指數期權做市商借助技術專業定價能力，為用戶提供雙邊報價，提升銷售市場定價效率，在其中，滬深指數300股票期權交易均值價格比在過去一年減少了約40%。”中投證券金融市場投資總公司衍生產品做市責任人鄧林說。

在期貨合約、股票期權交易銷售市場維持買賣活躍性環境下，其風險管控和價格發現功能進一步發揮，股民風險管控要求逐漸釋放出來，種類交易量和持倉成本持續增長，對各種行為主體的影響力不斷提高，投資者結構不斷優化，銷售市場機構化水平進一步提升。

“做市根據改進市場利率、提升銷售市場定價效率，進一步增強市場吸引力，有利于投資者結構進一步豐富健全。”廣發證券固定收益部期貨合約做市業務責任人張澤表明。

此外，近些年金融期貨市場運作平穩有序，股票大單承攬技能提升，瞬間價錢大幅度偏移幾率減少，銷售市場延展性顯著提升，抗風險進一步增強。資料顯示，2022年，期貨合約、股票期權交易與現貨交易市場維持密切連動，價錢關聯性維持在99%之上。

“做市保持市場利率合理充裕，有助于改善銷售市場變化較大后的恐慌情緒，保護銷售市場平穩。”中金證券固定收益部執行總經理王心一說。

國泰君安衍生品與交易部經理助理劉冠曉對記者表示，做市根據改進市場利率和定價效率，變窄買賣價差、減少沖擊成本、減少訂單信息實施時間，尤其是改進流通性較差合同，提高價錢可靠性和股票大單承攬水平。實踐活動說明，做市在提高市場利率、推動有效標價、提高銷售市場延展性等多個方面發揮了舉足輕重的作用。

防風險

助推現貨交易市場穩步發展

做為系統化風險管控銷售市場，金融期貨市場是多層次資本市場不可或缺的一部分，與股票與債券銷售市場相互聯系、作用相輔相成。做市商制度通過強化流通性提供、維護保養銷售市場價格穩定，促使期貨合約更強助推提高債卷一二級市場運作質量和效率，股票期權交易更強助推改進股票現貨流動性比率及定價效率。

“期貨合約市場和債卷融資券銷售市場密切連動，做市在國債券期貨的活躍性參加進一步提高了證券市場流動性性和安全性。與此同時，期貨合約銷售市場高效運行也有利于維護保養債卷一級市場發行和標價紀律，協助國債券主承銷精確對沖交易包銷國債的利率風險性，推動國債，平穩中遠期投融資活動。”張嘉為表明。

“在證券市場大幅波動時，做市根據多邊不斷價格，可以有效改善銷售市場恐慌情緒，充分發揮期貨合約分離證券市場買盤、增強債券市場彈性和彈性的‘心靈的港灣’功效，防止局部性風險性轉化為系統風險，對維護保養金融體系平穩具有積極意義。”張澤表明。

從股票期權交易來說，劉冠曉表明，以其離散系統的特點，股票期權交易具有獨特“商業保險”的功效，是金融衍生產品市場里不可缺少的構成部分，在推動金融體系改革創新，支持實體經濟高質量發展的層面發揮了日漸重要作用。股票指數期權做市商根據改進市場利率和定價效率，有利于維護保養場內期權價格實惠平穩，調控股票市場波動、增加流動性、提高延展性。

“股票指數期權做市商根據改進市場運行品質，便捷投資人應用股指期貨做好期現套利，充分發揮金融業期貨風險管理作用功效。”鄧林表明。

優體制

提高做市管理方法質量和效率

改革創新不太可能一蹴而就。對于國債期貨合約流通性不平衡不充分、股票指數期權合約多流通性零散的特點，近些年，金融交易所從制度管理、考評提升、監管管理方面逐步完善做市管理模式，不斷提高做市管理方法質量和效率。

在規章制度設計上，金融交易所參考海外交易中心工作經驗，融合中國金融期貨市場實際需要，適當擴張做市價格合同范圍及時長遮蓋、變窄價格價格比，從嚴要求做市交易技術性系統的穩定性、內部控制風控制度全面性與業務防護，以保證做市交易穩定發展、市場運行平穩有序。

“做市人群培養離不了做市商制度的指導和標準。”光大證券股份衍生產品業務模塊做市業務責任人蔡成苗表明，金融交易所根據逐步完善做市商制度，為做市提供一個良好、足夠的競爭態勢，有利于做市人群技術實力提高與多元化發展趨勢。

官渡資產副總沈曉春表明，金融交易所立足于在我國金融期貨市場具體，將資質準入條件、責任支配權規則設計方案走向國際，能夠保證市場利率合理充裕，提高做市業務可靠性和可持續。

在考核制度層面，金融交易所制訂執行激勵約束并行處理、權利義務對等的管理制度，并根據市場需求發展需求動態優化調節。一方面，提升新品上市、合同鄰近開收市、國債券期貨交割月合約、股票期權交易流通性較差合同等關鍵時段和薄弱點確保幅度，不斷提高產品和合同間流通性分布效率性；另一方面，通過組織本年度評獎評優等措施，進一步增強做市業務主動性和做市幸福感，完成交易中心與做市和會員的雙向互動。

“金融交易所建立了公平公正透明色做市考核細則，正確引導做市有效標準運作，并結合實際逐步完善考核細則，正確引導做市積極主動行使權力的同時保證適當市場競爭。”鄧林表明。

“做市排行制度的改變和做市市場競爭自然環境促進大家在量化交易策略、交易軟件等多個方面持續作出改善，系統穩定性獲得較大改進，風控策略也進一步完善。伴隨著做市策略、標價能力的提升，做市業務自動化程度不斷提高，做市方式也更加高效。”蔡成苗說。

在監管層面，金融交易所提升做市全過程控制，認真履行一線監管責任，不斷提高做市管理水平，保證做市交易合規管理井然有序。具體而言，主要包括三方面，一是創建日常監督檢查、監督檢查、專項整治、組織自糾自查結合的監管方式，遮蓋做市業務進行整個過程。二是夯實做市合規監督責任，管控環節中突出主題難題，緊抓重要環節，及時處理并清除風險和隱患，催促做市提高自身風險防控水平。三是不斷優化做市管理方法服務方式，根據連接人首辦、實地調研等方式，密切關注行業動態，提升獨特時段管理和服務，將“放管服改革”切實落實細處。

“做市業務具備容錯率低、風險控制與交易精密度高特點，完善完善的風險控制體系是做市業務安全生產和安全運行的關鍵所在。”劉冠曉表明。

王心之表明，金融交易所十分重視做市的風險管控，中金證券根據制訂風險管控機制、內控制度、做市業務指南等提升制度規范，并且在系統軟件中加入烏龍指阻攔、價錢偏移預警信息、超大金額持股預警信息、交割月提醒等服務，進一步加強風險管控，不斷優化風險管控能力。

促市場競爭

培養高品質做市人群

培養高品質做市人群，是金融衍生品高品質運作的關鍵所在，都是支持實體經濟高質量發展有力措施。金融交易所逐步完善做市管理方法，落地執行等級分類體制，豐富多彩做市組織數量及種類，著力提高中國做市人群整體實力，培養合乎高質量發展的標準的做市人群。

等級分類體系是精益化管理重要構成部分，有益于鼓勵做市提升自身水準，提升做市資源分配，推動各種做市有序競爭和聯動發展。在分析參考海內外交易中心社會經驗前提下，2022年1月份、7月份金融交易所先后在期貨合約、股票期權交易銷售市場引進做市等級分類體制（主做市和一般做市），完成地區金融期貨市場等級分類體制全方位落地式。

現階段，金融交易所共引進期貨合約主做市8家、一般做市8家；滬深指數300股票期權交易主做市16家、一般做市5家；中證1000股票期權交易主做市14家、一般做市5家；上證指數50股票期權交易主做市14家。

王心之覺得，做市分類管理有利于構建“你爭我趕”的相互合作自然環境，推動做市人群共同奮斗。

劉冠曉覺得，提升做市人才梯隊建設，執行分類管理有利于提升做市隊伍結構，激起市場競爭生命力，提高做市交易提供服務的總體水平。

除此之外，金融交易所根據適度提升準入條件、多元化價格責任要求及支配權分配，發展趨勢大量組織變成做市。現階段，金融期貨市場已經形成了以證劵公司與期貨風險管理企業為主導、主做市與一般做市相輔相成、雙向互動的多層面做市團隊。與此同時，金融交易所創建執行資質轉換機制，塑造鮮明鼓勵導向性，助推證券基金經營機構改革創新，促進培養合乎高質量發展的標準的做市人群。

鄧林覺得，做市業務做為買賣型資本中介業務，風險小、盈利平穩，為證劵公司提供新的盈利方式。做市業務核心競爭優勢是做市策略和做市系統軟件，對對策精密度、系統穩定性規定都很高，有利于促進金融科技應用和業務轉型。

沈曉春覺得，做市業務有利于處理期貨交易企業盈利能力單一等諸多問題，讓期貨交易所擁有更多方式處理發展瓶頸、提高一站式服務水平、助推實體經濟，推動期貨行業高質量發展的。

談起下一步改革創新，金融交易所負責人對記者表示，金融交易所將不斷完善銷售市場內部平穩體制，扎實抓好做市業務風險防控，不斷完善做市考核制度等管理模式，逐漸提升做市價格命令等系統的功能，不斷提升做市精益化管理水準，充分發揮做市作用功效，深入開展金融期貨市場高質量發展的，為打造社會主義民主現代資本銷售市場提供堅實保障。